建材行业2019年中报综述:盈利能力维持高位,首推B端家装建材

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利润增速有所回落,ROE高位运行2019Q2建材行业营收增速和净利润增速均有所回落,但ROE等盈利能力指标高位运行。2019Q2建材行业实现营收1201亿元,同比增长25%,实现净利润194亿元,同比增长9%;2019Q2收现比99.2%,同比2018Q2的96.3%小幅提升,经营性现金流净额/净利润129%,同比改善幅度较大(2018Q2为118.6%),显示行业现金流状况良好;行业盈利水平维持高位,19Q2毛利率30.5%,YoY-5.9pct,ROE为6.5%,YoY+0.1pct,盈利水平小幅下滑,但维持相对高位。建议关注精装房趋势下的投资机会(蒙娜丽莎等);重视伟星新材、海螺水泥等建材白马的配置价值。

    水泥业绩彰显韧性,下半年有望继续超预期水泥业绩持续稳健增长,行业维持高景气,下半年有望继续超预期。2019Q2水泥行业实现收入698亿元,同比增长32%;实现规模净利润157亿元,同比增长20%;毛利率31.6%,YoY-10.9pct,净利率22.4%,YoY-2.3pct;ROE为8.1%,YoY-0.3pct,水泥行业总资产周转率同比提升1pct,权益乘数下滑,水泥ROE下滑原因系销售净利率和权益乘数下滑。房屋新开工增速维持相对高位,水泥环保限产、行业等供给端有利因素仍然存在,建议关注9-10月旺季水泥提价情况,下半年仍存在超预期的可能。

    玻璃利润增速环比改善,期待竣工逻辑兑现玻璃盈利能力承压,但19Q2利润增速环比一季度改善。19Q2玻璃净利润同比下滑2%,环比19Q1增速(YoY-36%)较大幅度改善;19Q2毛利率24%,环比19Q1提升3pct,净利率8%,环比19Q1提升2.5pct;ROE为2.4%,环比2019Q1提升1%。玻璃盈利环比改善,考虑到河北环保限产、地产竣工改善等因素,继续推荐平板玻璃龙头旗滨集团,关注南玻A。玻纤价格处于底部区域,关注左侧龙头投资机会2019Q2玻纤行业营收增速12%,利润增速13%,由于玻纤价格底部区域弱势整理,玻纤龙头产能扩张对净利润的拉动暂未显现,关注龙头左侧投资机会。2019Q2玻纤行业净利润11亿元,跟前高2018Q3持平;行业毛利率/净利率为32.5%/16.1%,环比2019Q1变化-1.2pct/+2.9pct。

    由于中国巨石等龙头积极推进产品结构升级,高端品占比提升,公司盈利增速有望早于行业触底,关注龙头左侧投资机会。精装房利好2B家装建材,推荐蒙娜丽莎、三棵树、北新建材2019Q2消费建材营收和利润增速环比2019Q1均改善,首推受益于精装房趋势标的。

    消费建材2019Q2毛利率36.4%,YoY+0.8pct,净利率14.1%,YoY-0.6pct,毛利率同比变化与净利率存在背离,主要系费用率同比提升1.9%,其中销售费用率提升1.4pct和财务费用率提升0.5pct(19Q2应收账款周转率141%,YoY-6pct);蒙娜丽莎、三棵树、北新建材受益于精装房趋势,B端业务更具看点,继续推荐。风险提示:重点公司业绩不达预期:地产数据不达预期。

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